En marzo el Banco Central interrumpió una racha de siete meses de compra de divisas. En pocas semanas y con las negociaciones con el Fondo Monetario todavía sin definirse, el escenario se dio vuelta y pasó a enfrentar un saldo vendedor, que ya se llevó US$ 737 millones cuando faltan dos ruedas para que termine el mes.
Este miércoles vendió otros US$ 48 millones y así se desprendió de US$ 1.361 millones en las últimas ocho ruedas, la peor performance desde octubre 2019.
Pese a estos números negativos de marzo, el saldo del primer trimestre el saldo es positivo en US$ 2.496 millones debido a las compras netas de enero y febrero. Desde el inicio de la actual gestión del gobierno el BCRA ha adquirido unos US$ 24.525 millones en el Mercado Unico y Libre de Cambios (MULC).
Ese volumen de compra fue posible porque a lo largo del 2024 el Gobierno logró convencer al mercado de que cumpliría su promesa de no devaluar más allá del 2% mensual. Y así lo hizo.
Además, creció la oferta de dólares con el efecto de la cosecha y de las exportaciones de energía y se expandió con el blanqueo que acercó más de US$ 20.000 millones a los bancos, lo que llevó a que los depósitos en moneda dura fueran los más altos en cinco años.
Pero esto empezó a cambiar en el 2025, cuando aumentó el goteo de la salida de dólares. La decisión del Gobierno de llevar el crawling peg del 2% al 1% no llego a despertar confianza y aumentó la ansiedad por el cierre del acuerdo con el Fondo Monetario, que se viene dilatando pese a que desde el final del 2024 los funcionarios dicen que ya está casi listo.
¿Cuáles fueron las razones que hicieron que el Central dejara de comprar y tuviera que salir a vender?
Pablo Repetto, economista de Aurum Valores, apunta que, en el marco de las negociaciones con el Fondo Monetario, «el primer factor es la incertidumbre que se generó a partir de las declaraciones del ministro Luis Caputo acerca de que se iba hacia un nuevo esquema cambiario».
«Este fue el disparador para la búsqueda de algún grado de cobertura», señala.
Esquema agotado
A esto se agregó un cambio en las condiciones del mercado, ya que el Central durante varios meses compró divisas a partir del crecimiento del crédito en dólares potenciado por el blanqueo de capitales. La razón es que las empresas están obligadas a liquidar esos créditos en el Mercado Unico y Libre de Cambios (MULC), lo que aumentaba la oferta por esa vía.
«Ese esquema llegó a un cierto agotamiento. Las empresas al ver que no estaba claro el esquema cambiario que sobrevendría al acuerdo con el FMI dejaron de tomar crédito al ritmo al que venían y el BCRA perdió una fuente de divisas», sostiene Repetto.
El otro cambio que se produjo fue que los importadores, que venían postergando la decisión de pedirle divisas al Central para aprovechar la ganancia que ofrecían las tasas en pesos, empezaron a pedirle dólares para cancelar sus deudas.
Un factor adicional que ve Repetto es que «los exportadores ya liquidan menos«. Hoy las exportaciones se canalizan a través del dólar blend, formado en un 80% por el tipo de cambio oficial y un 20% por el contado con liqui.
«Hay menos oferta en el dólar blend esperando que tal vez les convenga liquidar más adelante», dice Repetto. A su vez, la menor oferta en el blend también achica la oferta en el contado con liqui, que tiende a subir de precio y esto lleva al Central a tener que intervenir en este segmento para que la brecha cambiaria no se escape.
Desde el Gobierno apuestan a que el acuerdo con el Fondo Monetario y la llegada de la cosecha gruesa cambien el panorama y le permitan al Central volver a comprar divisas.
Para los analistas no está claro que esto ocurra en medio de la incertidumbre cambiaria. Una muestra de esto es que subió la tasa de devaluación esperada que muestra el dólar futuro. «Si la expectativa sigue siendo esta va a ser difícil que el Central pueda acumular reservas de manera persistente por más que esté por llegar la cosecha. Algo más debería pasar y ese algo más debería ser que se defina de manera contundentecuál será el esquema cambiario,cosa que veo difícil que puedan hacer».