La caída en los ingresos por recaudación, producto fundamentalmente de la sequía, complica el financiamiento de los gastos del Gobierno. Por eso, el Banco Central (BCRA) aceleró la emisión monetaria en mayo y ya giró al fisco $670.000 millones, más de lo permitido por el acuerdo con el FMI.
Sin embargo, el fondeo directo no es la única herramienta que el organismo conducido por Miguel Pesce utiliza para cubrir los baches fiscales. Si bien la entidad no puede participar de las licitaciones primarias de deuda que el ministerio de Economía realiza periódicamente, el BCRA se asegura de dar un financiamiento indirecto al adquirir títulos en el mercado secundario, es decir, en la Bolsa.
Los analistas del mercado explicaron que la jugada del BCRA es comprarle bonos a otras agencias públicas (la más relevante, el Fondo de Garantía de Sustentabilidad de la Anses) para que esos organismos tengan pesos frescos con los que ingresar en las licitaciones de deuda que organiza la secretaría de Finanzas.
“En lo que va del año, el BCRA habría comprado cerca de 1,2 billones de títulos en pesos en el mercado secundario, precisamente para otorgar una mayor liquidez a los organismos oficiales para que luego suscriban a las licitaciones del Tesoro”, explicó un reporte de Consultatio.
Y agregó: “Esto explica en gran medida los buenos resultados (aunque los haga menos genuinos) y la participación más activa de las agencias del sector público que hoy concentran casi el 70% de las tenencias de vencimientos en pesos”.
Gracias a la participación de esos organismos, el ministerio de Economía logró financiamiento neto positivo en lo que va del año de $1,2 billones. Esto es, colocó más deuda de la que vencía.
“El FGS estaría entrando en las licitaciones primarias del Tesoro con la liquidez que consigue a través de la venta de otros títulos públicos en pesos al BCRA, quien espera canjearlos por instrumentos de mayor duración en operaciones de conversión con el Tesoro (la autoridad monetaria no puede participar en las licitaciones primarias y Hacienda no tiene recursos para cancelar en efectivo esas deudas)”, coincidieron los analistas de Equilibra.
Y estimaron que el BCRA le habría comprado al FGS y otras entidades públicas unos $750.000 millones del Boncer T2X3 en abril y $350.000 millones del título dual TDL23 en mayo, que vencen en momentos de mayor incertidumbre por la cercanía de las elecciones.
“Estimamos que esta asistencia indirecta, que no está normada en la carta orgánica ni en el acuerdo con el FMI, ascendió a $1,1 billones en los últimos 2 meses, duplicando la asistencia directa vía adelantos transitorios”, calcularon en Equilibra.
Un balance deteriorado, pero que despeja dudas
La mayor exposición del BCRA a la deuda del Tesoro deteriora su balance porque tiene menos dólares y más bonos de la administración central. Sin embargo, los analistas consideraron que la estrategia oficial disipa las expectativas de reperfilamiento de los títulos en pesos.
Según datos del ministerio de Economía recopilados por Consultatio, el año pasado la deuda bruta del Tesoro se incrementó en el equivalente a US$33.400 millones de dólares al tipo de cambio oficial. Pero el sector privado absorbió apenas US$1500 millones netos, mientras que los organismos multilaterales se hicieron acreedores de unos US$7800 millones.
En tanto, las tenencias intra-sector público crecieron en US$24.100 millones, de las cuales US$18.200 correspondieron a títulos en pesos. De acuerdo con el balance de 2022 del Banco Central, Consultatio sañaló que el año pasado, “las tenencias de títulos en pesos se incrementaron un 130% en términos reales o un 348% a precios corrientes”.
La compra de títulos en pesos por parte del BCRA tiene como contrapartida la emisión monetaria. Sin embargo, en Equilibra apuntaron que esa inyección se contrarresta con los pesos que retira el organismo cuando vende bonos en dólares para intervenir en la cotización del tipo de cambio financiero.
“Al final del día, el Central termina con más títulos soberanos en pesos y menos dólares líquidos en sus reservas para abastecer al comercio exterior y otras necesidades de divisas”, señaló la consultora en relación con el deterioro patrimonial del organismo. Sin embargo, reconoció: “El elevado porcentaje de deuda que está en manos públicas disipa las dudas acerca de la sostenibilidad de corto plazo”.